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棉粕豆粕的糾纏對近幾年棉副產品價格的走勢影響日甚，有時棉粕看著豆粕的“臉色”、隨著豆粕的價格變化而起伏，有的時候，棉粕價格又甩開豆粕，走自己的獨立路線。兩者到底是什么關系，對本年度棉副市場的價格走勢又有什么影響，我們對此做個探討。

棉粕用途是棉粕豆粕價格走勢糾纏的基石

我們需了解棉粕的用途，棉粕有兩種用途分類，其一是棉粕的基本用途，也是最大的用途，那就是跟豆粕一樣是蛋白的提供者，作為豆粕的替代雜粕使用，價格優勢是棉粕的最大的存在價值；由于我國大豆需要大量進口，短缺或者高價一直是中國飼料產業的軟肋，棉粕蛋白作為廉價的蛋白提供者，是大豆蛋白的很好替代品。其二是棉粕的特殊用途，在水產上替代魚粉或者提供蛋白，在奶牛養殖上提高牛奶的品質和產量，此用途是所謂的棉粕或者棉籽的剛需。

年度前期：棉粕價格追隨豆粕價格 以性價比去庫存

從棉粕上市的9月份到第二年的5月份，這是棉籽上市、棉籽油廠集中加工時間，而氣候較冷，水產料用量較少的季節。在這個時候，棉粕的價值主要體現在作為豆粕的替代上。在這個階段，棉粕價格在保持性價比的基礎上隨豆粕上下波動，性價比是王道，這個階段是棉粕消化庫存的階段，也是后期棉粕獨立行情的基礎。

年度后期：低庫存帶來棉粕的獨立行情

自5月份開始，水產飼料大量啟動，而棉粕在前半年去庫存的作用下逐漸減少，油廠陸續停工，市場上棉粕存量較少，棉粕啟動自身的獨立行情，擺脫豆粕的壓制，價格上揚。這個階段是建立在年度前期棉粕大量去庫存的基礎上。

2020/2021年度前期：豆粕價格走勢打亂了棉粕的追隨

其一，沒有出現低價，飼料廠沒有集中采購機會。其二，棉粕沒有出現良好的性價比，飼料廠沒有動力調整配方加大棉粕使用比例。

最近幾年，棉粕和棉籽的低價基本出現在元旦和春節期間，低價使得棉籽和棉粕迅速實現銷售，庫存由新疆轉移到下游消費者手中。但本年度，棉粕上市恰逢豆粕及外圍市場的膨脹，棉粕一路走高，至今未能出現低價位，棉粕上市即高價，性價比和可獲得性不穩定，飼料廠沒有調整配方的動力，飼料企業目前的棉粕用量很小。更糟糕的是，由于價格持續偏高，飼料廠沒有找到增加庫存的機會，棉籽或者棉粕的庫存都在新疆的油廠，甚至軋花廠和棉農手中。

2020/2021年度后期：性價比亟待出現 庫存主體難以轉移

今年棉粕高庫存最終需要改善性價比才能消化，提高性價比有兩個途徑，要么豆粕持續漲價，要么棉粕跌價。從目前來看，豆粕漲價是“望梅止渴”，棉粕調低自身價格才是主動擔當。

其一，時間推移到后期，庫存主體未必能實現轉移。上游替下游做了庫存，在庫存充足的情況下，下游沒有建立庫存的壓力和動力。本年度后期，庫存很有可能一直在新疆油廠或者軋花廠，飼料廠保持隨用隨采策略，壓低庫存和采購量。

其二，持續的庫存帶來持續的價格壓力。庫存如果不能轉移，持續的庫存將帶來持續的價格壓力，新疆棉籽油廠面臨持續的價格壓力。而價格壓力會進一步減弱下游賣貨的動力，并形成一個慣性閉環。

其三，這是上一輪油廠洗牌的基本特征和主因。這是前幾年行業洗牌的關鍵，油廠大量庫存無法消化，價格持續走低，最終庫存大的油廠虧損甚至面臨倒閉。（趙曉旭）

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